Lo que el ciclo de las materias primas nos enseñó en 2025

Tratar las materias primas como una única clase de activo resultó caro este año. Las correlaciones entre energía y metales se rompieron repetidamente. Un operador que compró todo el complejo por miedo a la inflación descubrió que unas partes subían mientras otras caían, a menudo por razones completamente distintas. 2025 fue un recordatorio de que las materias primas son una categoría, no una estrategia.

Dividimos el año en tres fases y extraemos las lecciones de riesgo comunes a todas ellas. La primera fase, a principios de año, estuvo dominada por preocupaciones de oferta en energía. Las tensiones geopolíticas y las decisiones de producción mantuvieron volátiles al petróleo y al gas, mientras los metales permanecían relativamente tranquilos. El impulso en energía enmascaró la debilidad en otros sectores.

La segunda fase trajo una rotación pronunciada. A medida que los bancos centrales señalaban un ritmo más lento en los tipos, los metales preciosos ganaron impulso mientras la energía se estancaba. Los metales industriales, más ligados a los datos manufactureros, se rezagaron. Los operadores que habían dimensionado sus posiciones según la estructura de correlación anterior quedaron atrapados en el lado equivocado del cambio.

La tercera fase trajo problemas meteorológicos y de cosecha a los blandos. Los mercados agrícolas se movieron según su propio calendario, impulsados por informes de siembra y condiciones de transporte marítimo. Estos movimientos tuvieron poca relación con el petróleo o el oro. Una cartera de materias primas diversificada de repente pareció menos diversificada de lo que aparentaba sobre el papel.

La lección unificadora tuvo que ver con el dimensionamiento de posiciones y los supuestos de correlación. Cuando las correlaciones entre materias primas caen, el riesgo de concentración aumenta aunque los pesos nominales parezcan equilibrados. Ahora animamos a los operadores a someter a estrés sus carteras de materias primas utilizando supuestos de correlación más bajos y rangos de caída más amplios.

De cara al futuro, esperamos que la fragmentación continúe. Cada submercado de materias primas tiene sus propios impulsores, y tratarlos como intercambiables probablemente siga siendo costoso. Los operadores que mejor rindieron en 2025 fueron los que se mantuvieron flexibles y dimensionaron cada operación según sus propios méritos, no según el relato del complejo en su conjunto.